曾经的鞋王百丽靠运动鞋翻身？泰博国际上市市值达574亿港元
私有化退市两年后，昔日“鞋王”百丽剥离体育业务回归资本市场。
10月10日，拓普国际控股有限公司（“拓普国际”，06110.HK）正式登陆香港联交所。发行价格定为8.50港元，全球发行9.3亿股。上市首日，拓博国际受到资本市场青睐，报收于9.25港元/股，盘中最高触及9.50港元/股，总市值达574亿港元（约合520.73亿元）。
574亿港元，甚至超过了百丽国际2017年私有化退市时531亿港元的市值。
招股书显示，2016年至2019财年（截至当年2月28日的财年），拓博国际营业收入分别为216.9亿元、265.5亿元、325.6亿元，调整后年度利润为15.38亿元。亿元、18.10亿元、22.36亿元。以此计算，淘宝国际的营收增速已达到20%以上，利润率分别达到17.7%和23.5%。
中国最大的运动鞋服零售商：全国8000多家门店
据咨询公司Frost&数据显示，以2018年零售额计算，国际作为百丽国际旗下运动板块，已成为中国最大的运动鞋服零售商，市场份额约15.9%，直营店8,372家全国各地。与 Nike、、Puma、、VF 品牌（包括 Vans、The North Face）、、ASICS、 和 合作。
其中耐克、阿迪达斯是淘宝国际的主要产品销售品牌。其店铺数量占淘宝国际单品牌店铺数量的80.1%，销售额连续三年占产品总销售额的近90%。招股书信息显示，淘宝国际与耐克合作已有20年，是耐克全球第二大零售合作伙伴和客户。与阿迪达斯合作已有15年，是其全球最大的合作伙伴和客户。
从具体的商业模式来看，淘宝国际与该品牌签订零售协议，从该品牌采购运动鞋服产品转售给消费者或分销给下游零售商。
风险提示：90%收入来自耐克、阿迪达斯
密切的合作关系和主要收入来源，迫使淘宝国际将公司与耐克、阿迪达斯两大品牌的关系纳入招股说明书的风险因素考虑范围。
截至2017年、2018年、2019年2月28日及截至2019年5月31日，耐克、阿迪达斯两大主品牌的销售收入分别占总销售收入的90.0%、89.4%、87.4%和88.8%。 。
在招股书中，拓博国际还提到，该公司依赖少数品牌合作伙伴（尤其是大品牌）来提供其销售的产品。因此，它与品牌合作伙伴保持良好的关系，并续签现有的零售协议。业务增长至关重要。零售协议的期限通常为一年至五年，续约通常由双方协商确定。品牌将考虑 之前在合同期内的销售业绩、遵守其一般政策和程序、整体市场环境以及品牌的整体发展策略。拓宝国际无法保证能够与品牌续签零售协议或以对公司有利的条款续签。
此外，淘博国际还指出，公司对其合作伙伴的产品设计和开发的控制力有限，其运营的成功部分取决于品牌合作伙伴产品的受欢迎程度以及公司是否能够采购足够数量的产品。产品。而且，淘宝国际严重依赖品牌的营销能力，任何负面的营销活动都可能对公司的经营业绩产生不利影响。
“一代鞋王”百丽：曾经拥有上千家门店，市值1500亿
据百丽国际官网介绍，百丽品牌成立于1978年，深圳百丽鞋业有限公司于1991年成立，生产鞋类产品，随后扩展到在整个中国市场批发和销售鞋类产品。随后几年，通过公司设立和收购，百丽共拥有、天美、TATA等15个自有品牌。
一路走来的百丽鞋业有限公司还被评为2005年中国最具影响力的财富企业。根据Wind整理的数据，2005年至2006年，百丽的收入增长分别达到98.91%和260.66%净利润增幅分别达到212.92%和315.80%。随着业绩成倍增长，百丽国际于2007年5月在香港联交所上市，发行市值达510亿港元，成为中国女鞋行业市值最大的股票。
在第一年的年报中，公司创始人之一、董事长郑耀写信给股东：我们的团队依然充满活力，充满工作热情，令人振奋。正因为如此，我对集团业务的发展充满信心。相信集团的明天会更加美好。
上市后几年内，百丽国际版图不断扩大。 2010年，百丽国际门店数量超过10000家，并成为恒生指数成分股。 2013年，百丽迎来了最辉煌的时刻，市值超过1500亿元，一度成为中国最大的鞋服零售商。
百丽的起起落落：退市前一年关店700家
然而，由于互联网的冲击，坚持线下思维的百丽品牌一度陷入困境。 2013年至2017年的数据显示，百丽国际这五年的营收增长仅为个位数，净利润也大幅下滑。
此后，百丽旗下品牌陷入频繁关店的境地。直到百丽国际退市前的最后一份财报显示，2017财年（2016年2月29日至2017年2月28日），该公司在中国大陆的鞋类自营零售店数量减少了700家。
10年前就对股东表示相信公司明天会更好的郑耀在2017年年报中写道：面对鞋业的困难，我的心情很沉重……集团亟待启动全面战略转型。
但“二次创业”并没有到来。 2017年4月底，百丽发布公告，宣布由高瓴资本集团、鼎晖投资及百丽国际执行董事组成的财团提出私有化要约，收购总价为531亿港元。百丽国际的两位创始人董事长邓耀和首席执行官盛百娇没有参与私有化，并出售了所持的全部百丽股份。
如今两年后，百丽运动鞋服业务在香港联交所实现独立上市，这意味着百丽国际重返资本市场。
拓普国际在招股书中表示，拓普国际与百丽国际集团目前的业务线划分明确。这些企业处于不同的发展阶段，有不同的商业模式。 Topo的上市将有利于公司整体发展战略。塔博国际目前控股股东为百丽国际。百丽国际最终由Wise （百丽集团高级管理团队）、高瓴资本（ ）和SCBL（鼎晖投资）分别持有46.36%、44.48%和9.16%股权。
运动鞋服机会：资本市场愿意给予溢价
不仅百丽处境不佳，一些老牌女鞋品牌也陷入困境。曾在中国市场占有率接近20%的达芙妮，2014年至2018年连续四年亏损，市值较巅峰时期缩水95%以上；曾经的中国“真皮鞋王”富贵鸟今年破产退市。之后，第一次资产拍卖再次失败，破产资产不得不以20%的折扣重新上架。
一批传统皮鞋品牌的困境也受到运动潮流对鞋服的冲击而受到一定程度的影响。
安信证券研究报告显示，2018年中国运动鞋服零售市场零售总额达2357亿元，四年复合增长率达12.8%，预计2023年将达3923亿元。
瑞银大中华区消费品行业研究主管彭燕燕也表示，“在接受调查的消费者中，愿意在非运动场合穿着休闲服装的比例约为14%。可以看出，在所有消费者中，非洲的中国消费者对运动场合运动服装的需求也非常旺盛。”
事实上，从百丽国际退市前的财务表现，我们可以看到皮鞋和运动鞋品类的潮起潮落。
2017财年，百丽国际营收增长2.2%至417亿元，传统鞋类营收下滑10.0%至189.6亿元，而运动服饰业务营收则增长15.4%至227.5亿元，其中耐克和阿迪达斯销售额增幅为14.2%。尽管百丽2017财年关闭了700家自营鞋类店，但同时新增了543家运动服饰自营店。
可以明显看出，传统皮鞋品类和运动产品已经走向两个层面。在最新招股书中，淘宝国际还指出，资本市场日益认可运动鞋服行业的增长潜力并给予溢价。自2017年6月百丽国际私有化以来，中国运动鞋服相关企业估值大幅提升。
