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特步国际研究报告：跑步领域领跑者，新品牌未来可期

1、深耕运动领域30年，国内运动鞋服领先品牌。

（一）战略变革成为主旋律，家族企业股权集中稳定。

特步国际是中国领先的体育用品公司，前身为成立于1987年的“福建三星体育用品公司”，主营业务为海外品牌运动鞋服的代工。 2001年开始发展自有品牌，迄今为止，其主品牌特步拥有庞大的分销网络，拥有超过6000家零售店。 2019年，通过收购、设立合资公司等方式，培育了、Melo、、等国际顶级品牌。启动多品牌、国际化战略，形成以特步为核心的大众运动板块、以索康尼、美乐为核心的专业运动板块、以盖世威、帕拉丁为核心的时尚运动板块的品牌矩阵。

回顾特步自2001年品牌创立以来的历史发展，大致可分为以下五个阶段：品牌发展期、快速扩张期、调整探索期、战略转型期、多品牌发展期。

品牌发展期（2001年-2008年）：2001年，“特步”品牌成立。以出口销售为主的经营策略逐渐转变为内销，并开始探索自主品牌的培育。同年，特步邀请香港艺人谢霆锋担任品牌形象代言人，开创了体育用品娱乐营销的先例。 2005年以来，特步大规模推进重组上市，进一步明确产权关系，规范纳税行为。与此同时，公司治理结构中原有家族式管理的痕迹进一步弱化，大力引进高素质人才。高级管理人员中，职业经理人占比超过90%。特步国际于2008年在香港联交所成功上市。

快速扩张期（2009-2011年）：受金融危机影响，特步股价一路下滑。但受2008年奥运会引发的全民体育热潮影响，体育产业快速进店扩张，业绩快速增长。 2008年，特步国际营收/净利润同比分别增长110%/129%，此后三年营收保持在20+。 % 同比增长。

调整探索期（2012-2014年）：中国体育用品行业因粗放经营、野蛮扩张、渠道库存积压等因素，进入低谷期。公司选择精细化运营、优化供应链、加大产品折扣来减少库存，使库存水平保持在健康水平。

战略转型期（2015-2018）：2015年特步提出“3+”战略变革：即“产品+、体育+、互联网+”。 “产品+”就是强化产品的功能属性，提高鞋服产品的科技含量，拓展产品线。 2016年，公司新增室内综合训练、户外、瑜伽等品类。 “体育+”意味着特步从单纯的体育赞助转向构建跑步生态圈的综合服务。 “互联网+”是指基于跑步者和消费者大数据的零售和线上线下活动的闭环。它利用技术建立结合用户体验和社区建设的无缝零售系统，并根据跑步者数据提供定制的产品建议和信息。服务。

多品牌发展期（2019年至今）：2019年3月，公司与、Mele品牌成立合资公司，经营鞋履、服装及配饰。 2019年8月，收购盖世威、帕拉丁，正式启动多品牌、国际化战略，形成了以特步为核心的大众运动板块、以索康尼、美乐为核心的专业运动板块、以盖世威、帕拉丁为核心的时尚运动板块。 2021年，高瓴资本将投资特步全球投资有限公司，与公司共同开拓盖世威、帕拉丁品牌的全球业务，支持公司多品牌、国际化战略。

家族企业股权清晰稳定，股权激励焕发内在活力。特步国际是一家家族企业。截至2021年6月30日，根据公司财报，创始人丁水波、丁美清、丁明忠（三人为兄妹）通过瑞银家族信托间接持有特步国际49.83%的股份。此外，丁水波直接持有特步国际2.31%的股份，为集团实际控股股东。家族企业股权集中、清晰，有利于企业战略的实施。特步国际于2014年采用股权激励计划，设立信托基金作为员工持股平台。截至2020年底，集团董事会通过回购及无偿赠与方式累计授予2505万股，其中912万股将于2020年归属激励对象。特步国际将核心员工与集团利益绑定通过员工持股计划和股权激励计划，有利于激发企业内部活力。

在丁氏家族中，丁水波负责集团整体企业策略、规划及业务发展；丁美清负责集团产品设计研发及供应链业务，重点巩固鞋品品类在行业内的地位和声誉。丁明忠负责集团配件业务。此外，集团大力引进优秀人才担任核心管理人员。杨鲁斌曾任大成食品（亚洲）高级财务经理； 2014年，特步国际聘请李​​冠一担任特步主品牌部门首席执行官。李冠一曾服务过阿迪达斯等公司，带领阿迪达斯北区业务额从7亿元增加到33亿元；新任全球业务部CEO袁卫东曾在贵人鸟担任副总裁等职务。特步在核心管理团队中不断发掘具有丰富经验的优秀人才，为集团的发展注入新鲜血液。

（2）财务分析：集团整体经营状况健康，疫情后业绩有望提升。

从盈利能力来看，公司2016年营业收入分别为54.00/51.27/63.99/82.11/82.09/41.57亿元，收入同比增长12.4%，主要受特步主品牌和专业运动板块拉动。 2016年归属于母公司净利润分别为5.28/4.08/6.57/7.28/5.13/4.27亿元，其中2016年至2019年复合增长率达到11.30%。受疫情影响，集团2020年营收与2019年持平，归属母公司净利润同比下降29.53%。这主要是由于大众运动（特步主品牌）营业利润下降以及时尚运动（盖世威和帕拉丁品牌）和职业运动（索康尼和梅洛）经营亏损增加导致整体营业利润下降。集团归属于母公司净利润同比增长72.0%，主要得益于销售增长和费用改善，整体呈现良好的增长态势。

（1）体育板块方面：公司已形成大众体育、时尚体育、专业体育三位一体的格局。各个细分市场互补性强，满足不同层次消费者的需求。 2019/2020/大众体育板块实现收入7.707/71.01/35.97亿元，分别占总收入的94.18%/86.89%/86.99%。群众体育收入增长12.4%； 2019/2020/时尚运动板块实现收入4.66/999/4.62亿元，分别占总收入的5.69%/12.22%/11.17%。时尚板块收入同比增长0.7%； 2019/2020/职业体育板块分别实现收入0.10/0.72/0.76亿元。职业体育板块收入占总收入的0.12%/0.88%/1.84%，同比增长289.5%。特步主品牌继续成为集团稳健增长的动力，四个新品牌在中国内地市场的品牌建设和网络拓展也步入正轨，有望成为集团2019年新的收入来源。未来。

（2）按产品结构分：公司主要生产鞋、服装、配饰三大类，其中鞋类产品占比最大。 2016年-公司鞋类产品实现营收35.25/32.58/39.25/46.53/50.47/26.04亿元，分别占总营收的65.31%/63.72%/61.49%/56.86%/61.76%/62.97%； 2016年-公司服装产品实现收入17.65/17.59/23.27/33.44/29.64/14.52亿元，分别占总收入的32.70%/34.40%/36.46%/40.87%/36.27%/35.11%； 2016年-公司配件产品实现营收1.06/0.96/1.31/1.85/1.61/0.79亿元，分别占总营收的1.96%/1.88%/2.05%/2.26%/1.97%/1.91%。

（3）按渠道分：2017年至2019年，线上收入占比超过20%。 2020年，受疫情影响，公司因应消费者行为变化大力发展电商，营收占比提升至25%。 2021年上半年，线上收入同比增长超过65%，占收入比重超过30%，预计2025年这一比例将提升至40%。

从盈利能力来看，（1）毛利率：2016年，公司毛利率分别为43.20%/43.89%/44.31%/43.39%/39.14%/41.82%。 2019年、2020年，公司毛利率整体下降0.92pct/3.98pct。 2019年，鞋类毛利率下滑，新品牌亏损拉低整体毛利率； 2020年毛利率有所下降，主要是受疫情、电商渠道占比增加以及毛利率较低的库存回购转售等影响。毛利率同比增长1.3%。三大体育板块毛利率同比均有所增长。其中，主品牌增长1.1pct至41.5%，主要是由于去年库存回购不足以及公司优化产品结构所致；时尚运动板块同比增长3%至43.5%。 ，主要是电商直销占比增加所致；职业体育板块同比大幅增长6.7%至45.4%，主要得益于规模效应。

（2）营业利润率：2016年，公司营业利润率分别为15.21%/11.31%/12.82%/11.08%/7.89%/11.90%。 2020年营业利润率同比下降3.19%，主要是大众体育板块营业利润下降以及时尚体育和专业体育板块经营亏损增加所致。 2020年大众体育板块营业利润11.06亿元（2019年13.86亿元）；时尚运动板块2020年营业亏损1.04亿元（2019年亏损4700万元）；职业体育板块2020年营业亏损3000万元（2019年亏损0.8亿元）。

（3）净利率：2016年特步净利率分别为10.61%/8.71%/10.47%/8.91%/6.15%/10.14%，同比上升3.32pct。

费用方面：公司2016年销售费用率分别为15.76%/17.78%/21.21%/20.93%/18.73%/18.62%，同比变动-2.79pct/+2.02pct/+3.43pct/ -0.28pct/-2.20pct/0.11pct，其中销售费用小幅增长主要是由于疫情缓解以及与推广跑步活动相关的广告费用和员工成本增加。公司2016年管理费用率分别为12.26%/14.96%/9.73%/11.04%/12.79%/11.61%，+3.24pct/+2.70pct/-5.23pct/+1.31pct/+1.75pct/-2.25pct同比减少主要是由于应收账款减值和存货减值转回，但部分被员工成本和购股权计划费用所抵消。公司2016年至2020年财务费用率分别为2.00%/2.22%/2.20%/1.71%/1.47%/1.09%，+0.38pct/+0.22pct/-0.02 pct/-0.49pct/-0.24pct/-同比增长0.66%未来，随着特步国际各品牌整合完成，各项业务将逐步优化、清晰，整体费用率仍有优化空间。

经营能力：特步主品牌零售库存周转率和折扣水平相对健康。零售库存周转率稳定在4个月左右，折扣水平维持在7.5-20%左右。 2015年至2018年三年改革成效得到初步验证。 2018年第一季度，集团可比同店零售额实现低两位数增长，自2014年以来首次突破两位数。同时，终端零售折扣水平为7.5-20折，库存周转率为4个月，保持健康水平。受疫情影响，库存周转率增至5.5个月，折扣水平降至6.5-30折。随着疫情逐渐得到控制，人们的消费能力恢复并增强，库存周转率逐渐下降并稳定在4个月左右，零售折扣水平也提高至7.5-20折。

2、运动鞋服行业前景广阔，国产品牌乘势崛起。

（一）我国运动鞋服行业增长空间广阔，未来五年复合年增长率预计将达到14%。

我国运动鞋服产业持续蓬勃发展。自2011年库存危机以来，我国运动鞋服行业保持了较高的景气度。据彭博社报道，2019年我国运动鞋服行业零售额达到3199亿元，2015年至2019年复合年增长率为17.66%，增速远高于我国。鞋服整体行业2015-2019年复合年增长率为6.11%，2014-2019年我国运动鞋服行业与鞋服整体行业增速差距逐年扩大。 2020年我国运动鞋服行业在疫情面前依然保持韧性，全年零售额同比仅下降1.54%，小于我国整体9.72%的同比降幅鞋类和服装行业。

我国运动鞋服行业增长空间广阔，未来五年复合年增长率预计将达到10%。

（一）从拓展空间看，我国人均运动鞋服消费量和运动鞋服普及率仍有较大发展空间。受益于消费者健康意识的提升和运动鞋服穿着场景的拓展，我国人均运动鞋服消费量和运动鞋服渗透率持续提升。但与代表性发达国家相比，我国2019年运动鞋服人均消费仅为33美元/人，远低于日本的114美元/人、韩国的134美元/人、德国的148美元/人，英国148美元/人。美国每人162美元，384美元；从渗透率来看，我国运动鞋服的渗透率为12%，明显低于英国的15%、德国的16%、日本的18%，以及美国韩国的23%和34%国家。

（2）从驱动因素看，短期疫情将促进消费者健康意识提升，长期国家政策和经济发展将推动运动鞋服行业持续发展。短期来看，疫情将迫使消费者增强健康意识。瑜伽、快走、慢跑等全民健身活动将成为趋势，后疫情时期健康消费需求将进一步释放。运动鞋服或将成为消费者的刚性需求。运动鞋服的穿着场景将被划分得更加细化，运动鞋服的消费频率有望增加。从长远来看，近年来中国政府大力支持体育产业。国务院指导目标是2025年我国体育产业总规模突破5万亿元，2019年至2025年我国体育产业规模年复合增长率预计达到9.20%。体育产业的蓬勃发展将对我国运动鞋服产业的快速发展显着有利。 2014年以来，我国运动鞋服行业增速持续稳定在10%以上，明显高于代表性发达国家。另一方面，我国经济的蓬勃发展也会拉动鞋服乃至运动鞋服的消费规模。 2015-2019年我国鞋服行业整体CAGR为6.11%，与2015-2019年我国GDP年增长率6.9%、6.7%、6.9%、6.6%和6.1%相近。假设2021-2025年我国整体鞋服行业复合年增长率稳定在6%。同时，参考2015-2015年我国运动鞋服渗透率年均增长1.03% 2019年，假设2021年至2025年我国运动鞋服渗透率平均每年增长0.6。预计未来五年我国运动鞋服行业复合年增长率将达到14%。

（2）运动鞋市场发展前景较好，马拉松赛事爆发式增长将利好跑步装备销售。

拆分运动鞋和运动服饰市场，运动鞋市场增速高于运动服饰市场，发展前景较好。据彭博社报道，2021年我国运动鞋市场规模将达到2151亿元（2015-2021.18%），运动服装市场规模将达到1567亿元（2015-2021 CAGR 12.03%）。其中，专业运动鞋在中国运动鞋市场占比最大，2021年占比58.85%（2015-2021年CAGR 12.03%）；休闲运动鞋占第二位，2021年占比36.31%，规模同时不断增加。速度略高于专业运动鞋市场，2015年至2021年复合年增长率为18.27%；户外运动鞋占比最低，2021年占比4.85%（2015-2021年CAGR 7.38%）。从功能属性上来说，相比于运动服，运动鞋有更多的小品类，包括篮球鞋、足球鞋、跑鞋等，而跑鞋还可以分为竞速、慢跑等不同的小品类。我们认为运动鞋将更多受益于运动鞋服穿着场景细分化趋势，其消费频率将比运动服增长更快。 （报告来源：未来智库）

马拉松赛事已从专业竞技赛事发展为群众体育项目，近年来呈现出蓬勃发展的态势。

（1）从驱动因素来看，分为国家层面、社会层面和个人层面三个层面。国家层面：一方面，国家陆续出台有利于体育产业的政策，将全民健身上升为国家战略；另一方面，中国田径协会取消赛事审批，优化“放管、监管、服务”模式，社会马拉松赛事数量大幅增加。社会层面：城市配套设施的逐步完善，为马拉松运动的可持续发展提供了保障。一方面，马拉松赛事对赛道规划、医疗保障、交通住宿等要求较高，配套设施的完善为赛事的顺利开展和赛事标准的提高奠定了坚实的基础；另一方面，产业信息网数据显示，人均GDP与马拉松完赛人数存在明显的线性相关性。根据拟合结果，人均GDP每增加1000美元，全程马拉松完赛人数将增加1万人。个人层面：随着人们生活水平的提高和疫情常态化，广大民众的健身意识觉醒，而马拉松运动是人类最自然、最容易接受的健身方式，推动了全民健身运动的持续普及。马拉松。

（2）从规模来看，据前瞻产业研究院统计，我国认证的大型马拉松赛事数量从2016年的1,321场增加到2019年的2,185场，复合年增长率为18.26%。其中，认证赛事从2011年的22场增加到2019年的2185场。2019年的357场比赛中，复合年增长率达到41.67%。 2015年，由于国家政策的出台以及中国田径协会取消赛事审批制度，赛事数量呈现井喷式增长，同比增长163%。 2019年，全国马拉松及相关赛事参赛总人数712.56万人，同比增长22.22%。认证赛事总数423.91万人次，占报名总数的59.49%，较2018年增长15.77%。2019年，共有137.47万人次完成半程马拉松，累计完成半程马拉松人数完成人数90.69万人，累计完成率62.84%。参赛跑者的专业水准也在不断提高，对跑鞋等跑步装备也会有更高的要求和要求。

（3）从拓展空间看，中国马拉松赛事数量和完赛人数还有增长空间。假设中国马拉松赛事数量延续2016年至2019年的增速，以18%的年复合增长率增长，那么2021年中国马拉松赛事数量将仅达到3042场。根据美国数据显示据统计，2021年美国计划举办马拉松赛事28235场，是同期中国马拉松赛事数量的9.3倍。根据标签赛事标准，2017年美国每万人有21.67场马拉松赛事，而中国只有4.27场。我们相信，近年来马拉松事故的发生并不会冷却马拉松热。一方面，安全事故赛事被定义为马拉松相关运动项目，与马拉松有本质区别；另一方面，马拉松在全民健身中的战略地位及其带来的社会影响效应决定了其长期向好的趋势。安全事故的频发将加速马拉松及相关运动的产业调整，为其长期健康发展提供坚实保障。

跑步已成为最受人民群众喜爱的体育运动之一，马拉松赛事的蓬勃发展更是助推了跑步热潮。据上海市体育总局、上海体育学院发布的《2020年上海市全民健身发展报告》显示，上海市民经常参加的体育锻炼三项运动中，跑步排名第二，仅次于步行；不同年龄段选择前三名 运动项目中，跑步、快走继续成为19-29岁、30-39岁、40-49岁三个年龄段的“冠亚军”。同时，我们相信马拉松赛事的蓬勃发展将有助于进一步推动跑步运动的热潮。

（3）国内运动鞋服品牌认知度持续提升，特步品牌市场拓展空间巨大。

1、国内运动鞋服品牌认知度持续提升，“疆棉”事件有利于刺激国内运动鞋服品牌整体崛起

Z世代购买力持续增强，更青睐民族时尚产品系列。 L发布的《消费者洞察报告》显示，Z世代占中国人口的17%，但其品牌消费占比高达25%。 《中国千禧一代和Z世代的生活方式和消费方式》报告指出，中国年轻消费者更喜欢本土品牌。据苏宁易购《2020国货消费趋势报告》和《百度2021国潮骄傲搜索大数据》显示，90后、00后正在成为国货消费的主力群体，他们的订单占比越来越大。超过52.1%。他们也是民族风格的重要贡献者。文化兴趣最高的年龄段。我们认为，Z世代对本土品牌的偏爱与他们自身的消费心理密不可分：一方面，Z世代更注重品质和体验，而不是品牌标志带来的身份溢价。近年来，中国本土运动品牌如李宁、安踏、特步等出色的产品设计、技术研发以及不断提升的品牌调性是吸引年轻一代的重要因素。另一方面，强大的国力带来的文化自信和近年来不断的国际摩擦，激发了他们强烈的爱国热情，对国货的认可度不断增强。

国内运动鞋服品牌认知度不断提高，抓住“疆棉”事件崛起的窗口期。据彭博社报道，2016年至2021年，国内运动鞋服品牌位列中国运动鞋服市场份额前10名：安踏、李宁、FILA、特步、361度。它们的综合市场份额持续增长，到2021年将达到31.4%。年均提升0.94%。据统计，在各种运动鞋服消费场景中，国产运动鞋服品牌是消费者的首选。此外，根据发布的《2020中国互联网消费生态系统大数据报告》显示，十年间消费者对中国品牌的关注度从38%提升至70%，国产消费品牌崛起的迹象日益明显。 。

2015-2021年，以及2021年3月的“疆棉”事件，短期内刺激了国内运动鞋服品牌市场份额的提升。相比/Q3（2021年4月-6月/7-9月）阿迪达斯大中华区收入同比下降16%/15%，/（2021年3月-5月/6-8月）耐克大中华区收入同比增长同比增长6%/1%。同期，国内运动鞋服品牌销量大幅增长。 /Q2李宁、安踏、特步销量高段增长80%-90%/低段增长80%-90%，低段增长40%-45%/35%-40%，约55%/30分别为%-35%。

同时，我们认为“疆棉”事件为国内运动鞋服品牌提升品牌力提供了契机。随后，国内运动鞋服品牌也趁势推出新品牌或实施新战略。李宁推出新高端品牌 1990年李宁、安踏发布的新10年战略包括主品牌未来5年销售额复合增长率目标为18%-25%。长期来看，我们相信国内运动鞋服品牌可以通过升级产品、完善渠道结构、加大营销力度，继续提高市场份额。

2、三四线城市成为消费经济新引擎，特步品牌扩张空间巨大。

根据麦肯锡发布的“ 2020年中国消费者调查报告”，中高层城市的新一代消费者已成为增长的新引擎。近年来，在某些第三和第四层城市中，中上层和上层消费者的数量迅速增长。从2010年到2018年，在第三和第四层城市中，年度可支配收入为140,000至300,000元的家庭（称为“富裕和富裕”和“大众富裕”班）具有复合年增长率在38％的人口中，在第一和第二层城市中，人口的23％占第三和第四层城市中人口的34％以上。

从驱动因素的角度来看，一方面，第三和第四层城市已成为人口流入的重要载体。我国家的城市化率上升以及对第一和二线城市生存阈值的过大压力导致了第三和第四层城市的双向人口流量和融合，推动了下沉的膨胀市场和消费结构的升级。另一方面，电子商务平台市场继续下沉，从而释放了第三和第四层城市中现有的消费者需求。农村互联网的渗透率不断增加，微信支付和“向村庄的交付”迅速扩大了电子商务消费的覆盖范围。将来，低层城市的居民收入水平将继续增加，生活的速度将较慢。他们将有更多时间进行消费，运动和健身。 XTEP的主要市场定位位于第三和第四层城市，将受益于在第三和第四层城市中持续释放消费潜力。

3。稳定性来自主要品牌的稳定收入，品牌认可继续增加。

（1）主要品牌专注于运行20多年，使用“技术 +营销”来创造竞争优势

该公司的鞋类产品约占收入的60％，跑鞋的战略地位变得越来越坚实。自2015年以来，XTEP的主要品牌已重返体育。该品牌定位已从“时尚运动”转变为“体育时尚”，增强运动属性并重新集中在跑步领域。从2016年到2020年，鞋类产品收入约为65.33％/63.71％/61.49％/56.87％/61.76％。 2019年，鞋类产品的收入份额略有下降。我们认为，一方面，这是由于产品质量和设计的提高，服装产品的比例增加所致。另一方面，这是由于电子商务销售结构的调整以及在线独家销售的减少所致。样式（主要是鞋子）。此外，根据的说法，XTEP的主要品牌自2018年以来在北京，上海，广州和举行的国际跑步鞋品牌中排名第一。其中，其中的精英在2021年在2021年的 内3小时内在在2019年，在运动员穿的跑步鞋中，XTEP的主要品牌跑步鞋的比例最高，达到51.03％，比耐克第二名高得多（占26.09％）。

从跑步鞋数量的比例来看：XTEP的主要品牌跑步鞋类别比同一行业的品牌更高。根据该品牌的官方购物中心的数据，XTEP男士Skus的总数达到483，其中包括228次跑步鞋，占47.20％。比较同一行业的本地品牌：安塔男子跑鞋有32个SKU，占29.36％； Li Ning Men's跑步鞋占26.81％。从价格频段分配的角度来看：XTEP在公开定位下保持其高成本性能，并且少量产品分布在高端价格范围内。 XTEP的跑鞋产品中约有57.46％的价格在0-250元产品范围内，高端产品价格分布在750-1,000元的yuan系列中。 SKU的数量为3； Li ning和Anta分别分别分布在250-500元范围内的跑步鞋产品中约有60.36％/62.79％。在此范围内，Li-Ning跑鞋产品的大约12.61％的价格在1,000元以上。

我们认为，就产品实力而言，XTEP的主要跑步鞋品牌是该国最重要的，但其价格具有成本效益。它的市场份额将在未来进一步增加。其跑鞋策略的成功是由于其先进的跑步鞋研发以及发射策略，技术和产品实现的积累。另一方面，由于该公司的大量马拉松赞助和相关的运行产品支持建筑，因此它逐渐占据了消费者的思想。

XTEP的主要品牌跑步鞋矩阵越来越丰富。 XTEP推出了包括160倍， X和在内的“ ”阵容，涵盖了来自精英跑步者，大众选手，休闲跑步者的不同类型跑步者的需求。其中，XTEP为中国赛车运动员量身定制了160X系列，并从160X开始开发了其专业的跑鞋产品矩阵，以为不同级别和不同需求的跑步者提供最合适的设备解决方案。

将来，XTEP将通过三个产品线组成XTEP的“运行生态系统”：（1）针对精英跑步者，全国约300万人的人口，将推出160X系列，产品价格为900至1,500 yuan ; （2）针对该国约有3000万人有良好的跑步习惯或日常培训。 XTEP推出了260和300系列，价格范围在500至800元之间； （3）对于潜在的跑步者，愿意跑步的人，其中大多数人愿意大力行走。这群人的需求是安慰。 XTEP推出了具有Power Nest技术的跑鞋产品，价格在300-500元之间。

1。高端跑步鞋的研发和推出策略加速了产品创新，核心技术的积累可以增强产品实力。

XTEP的研发费用显示出稳定的增长趋势，增长率位于该行业的中期和上游。从2015年到2020年，XTEP的研发费率基本上保持在2.4％以上。即使在2020年，当流行病肆虐时，XTEP的研发费用仍保持在2.7％的高水平，超过了当地的同伴品牌Li ning and Anta。该公司毫不犹豫地投资于研发费用，包括新生产技术的设备成本，开发新产品的物质成本以及研究和设计团队的薪水成本。

建立世界一流的科学实验室。 2018年，该公司创建了世界一流的运行科学实验室X-LAB，该实验室X-LAB是体育行业的第一个体育研究中心，专注于鞋类设计，研发和测试。开发和设计的系统。 （1）前端数据收集：实验室配备了完整的室内圆形测试轨道，以模拟真正的运行环境和跑步者的步态。它使用高精度技术，例如足底压力板分析系统和红外高速运动捕获来收集运行数据，并分析专业跑步者的公共和运行生物力学特征。 （2）中档功能测试：公司配备机械机械实验室，影响测试人员，弯曲测试人员以及其他设备和设备，以进行鞋类产品的功能测试。 （3）后端研发和设计：该公司建立了一个材料研发组，一个唯一的研发组，样本研发工作室以及设计系统，例如3D打印设备，制鞋装配线和上部编织。研发团队：X-LAB拥有40多名国际科学家和工程师，涵盖运动科学，设备，结构工程，织物唯一的化学工程和其他领域。我们与领先的国际纤维材料开发商（即3M，DOW化学公司，和Toray 的日本）紧密合作，我们推出了核心跑步鞋技术，例如Power Nest和Power Nest，并继续增强鞋类产品并开发新产品专利。

XTEP的主要品牌在跑步鞋研发技术方面具有领先优势，而160X系列赛已得到顶级跑步者的认可。一方面，中底是确定运动鞋舒适水平的核心，XTEP跑步鞋的中底技术处于领先水平。另一方面，与李宁·安塔（Li Ning Anta）等其他当地的家用运动鞋和服装品牌相比，XTEP与跑步专家的品牌形象形成了不一致的竞争，并从马拉松专业人士。 2019年，XTEP推出了其原始的Power Nest PB-X技术，并推出了赛车160X跑步鞋。在2021年马拉松比赛中跑了3个小时以下的跑步者中，160倍跑鞋的穿着速度最高，超过50％。在2021年的 和奥运会试验中，前三名跑步者Peng ，Yang 和Dong 因XTEP 160X Pro而取得了出色的成绩，并将直接进入奥运会。此外，前九名跑步者中有7名穿着XTEP 160 XPRO跑步鞋。

2。主要马拉松赞助，建立跑步的生态系统并增强品牌力量

增加马拉松和其他跑步活动的赞助。自2007年以来，XTEP的主要品牌已连续15年赞助马拉松比赛，并赞助了1,000多个城市公路跑步活动。从2015年到2019年，该公司赞助的马拉松比赛数量从17增加到53个，参与者的数量从60万增加到80万，都显示出稳定的增长。在2020年，流行病导致了事件的暂停，但该公司仍然赞助了12次在线马拉松和9个离线马拉松比赛，其中有150万参与者。

XTEP在马拉松比赛中的接触持续增加。截至2020年底，八位XTEP赞助的运动员在26次马拉松比赛中赢得了冠军，并穿着160倍的各种跑步比赛。根据的说法，XTEP在2019年的 3小时内仅占精英赛跑者的跑步鞋品牌的4.20％，远远落后于Nike的70.40％。然而，在2021年，XTEP的比例增加到51.03％，从而实现了跨越的增长。此外，该公司还连续邀请2019年柏林马拉松冠军Dong ，2019 国内男子全距离冠军Peng ，2018年亚洲游戏男子100米障碍冠军Xie ，2021年，2021年，Tokyo Game shot冠军g丽吉亚奥和其他体育明星作为品牌发言人，增强了品牌影响力。我们认为，通过不断增加160倍跑鞋的公众曝光，XTEP跑步鞋在专业领域的影响将推动业余和潜在的跑步市场。

建立一个运行的生态系统。在2015年初，该公司提出了“体育 +”策略，这意味着从纯体育赞助到综合服务，创建了一个跑步者服务平台，该平台使跑步者可以“逐步介入并逐步保持”，并增强建筑运行生态系统。 2012年，该公司建立了“特殊跑步组”跑步组。目前，TEPA氏族的成员人数已超过100万，使其成为中国最大，最活跃的品牌运营集团。 TEPA氏族成员在2025年的目标是达到450万。将来，XTEP将基于XTEP家族形成一个完整的城市跑步组系统，为跑步者提供各种跑步者服务支持，例如活动，设备，服务，社交网络和平台。

另一方面，该公司在中国总共建立了30多个XTEP跑步俱乐部，位于北京奥林匹克森林公园，长沙·尤西岛，Hefei Binhu森林公园，南京湖， 和其他地方，并且可以预期在2025年达到300。-400件。根据跑步者的各种需求，俱乐部提供了一系列独特的服务，例如训练营，跑步者安全培训，袋子存储，淋浴，步态分析，脚型测试，一站式活动注册，T恤印刷，奖牌雕刻等。跑步者服务。到2018年底，俱乐部有123,000名成员，组织了1,000多次跑步活动，并建造了20公里的赛道。

3. XTEP的主要品牌继续扩展到其他类别，为其性能提供有用的补充。

2019年，该专业品牌正式进入篮球市场，有机会签署一名著名的亚洲篮球运动员杰里米·林（ Lin），启动了篮球产品CO -计划，并制定了专业的篮球产品线。同年，“ You Yun”系列篮球鞋，并发布了Lin 的第一款Tsoba签名鞋“ Jlin One”。此外，根据“五年计划”，深入培养大众市场的专业品牌将进一步扩大户外和全面培训的业务，将产品价格探索到1,000元人民币，或为SEPU提供新的收入增长空间。

（2）精美的渠道操作改善了终端控制，数字祝福稳定操作

1。离线通道的平坦转换，商店图像的升级以及零售业务的改进

（1）改善终端控制，直接管理+分配模式的平坦渠道提高了工作效率

在2015 - 2017年的三年之后，公司的渠道结构已从以前的层分配到发行商和运营商的组合，并在第二级中简化为零售码头。在6,000家商店中，有60％的商店由独家代理人直接经营，40％由中学分销商经营。公司负责制定零售管理的一般决策：商店的位置和展示，产品订购指南，统一零售标签价格，折扣范围和培训零售人员；独家代理商负责大多数公司的决定 - 商店员工等直接商店。会计数据中有一个TOBU批发业务，但实际上是使用零售管理的系统管理。平板渠道和直接操作的管理帮助终端商店，以提高运行效率。有点突破。多亏了良好的经销商的管理和控制能力，流行病中的专业品牌也表现出强烈的韧性。流行病之后，流行病的恢复相对较快。每月水平是流行病之前的最佳水平。

（2）“ Store 商店反映效果”策略推动了绩效增长

在过去的两年中，图班制定了开设一家大型商店和七十年代商店的策略，重点是改善单一商店的效果。在2020年，专业商店的数量达到了6021和358个商店。 2020年，主要品牌装饰商店的平均面积达到130平方米（2019年超过110平方米，2018年为100平方米）。预计2025年特殊教师品牌商店的平均面积将达到175-180平方米，商店效果将达到250,000元。参考GAODE地图，第一线/第二行/第三线/第四行中的专业品牌和以下城市为10％/30％/40％/20％。商店主要分布在第二和第三层的城市中。将来，成熟和特殊品牌的品牌和产品能力有所增加，高级城市中的主要品牌的比例有望增加。另一方面，将来，特殊品牌将增加购物中心商店的比例。根据“五年计划”，该公司预计到2025年，购物中心（超市，奥莱，XDNA）的比例将增加到30％-35％。

该公司继续升级零售商店的形象，以增强消费者体验的改善，以促进推销商店的效果。商店升级：2017年，超过50％的商店被更改为新的6S代表体育图像。新装饰商店的效果比非确定商店高10％以上。从2018年到2020年，每年将75％/90％/100％的零售商店升级到国际体育风格的布局。 2020年，特殊的教师品牌商店升级到第九代零售图像店，以为客户提供身临其境的体验购物。

在展示方面：Tubu从原始类别分离到鞋子，帽子和其他组合的组合，提供了一个匹配的选项，以突出跑步主题，然后促进行速率和客户单位价格的提高。开设一家多产品收集商店：2020年11月，第一家多品牌收集商店“ X-”在开业。商店区域为1,500平方米，可容纳四个主要品牌：Tobb，，和Mai Le。在开业的那天，X月销售销售创造了超过500万元的记录。它被认为是该集团促进品牌态度对进一步的年轻和时尚发展的一个里程碑，并满足了年轻消费者对时尚购物体验的追求。

（3）ERP系统涵盖了整个商店网络

生产线：公司的企业资源计划系统将实时查看销售进度，库存水平，折扣幅度和销售效率。该公司建立了一个由1,000名员工组成的“大数据团队”。它与阿里巴巴云进行了深入的合作，以对该地区或住宅区的性别，年龄，职业，周围的品牌，购物偏好和产品偏好进行大数据分析。销售情况使经销商选择位置，商店尺寸，设计和产品展示，经销商将根据计划开设一家商店。客户线：大数据团队通过深入了解消费者行为和偏好来优化产品结构和设计。供应链：在大数据指导下增强灵活的供应链，以指导消费者需求的生产计划。从零售库存每周的开始，在健康水平为4-5.5个月的健康水平上稳定。

2。在线O2O模型实现Omni -零售

该公司的电子商务渠道经历了三个阶段：

在早期阶段（2012-2014）：该公司的电子商务平台主要用于清理库存并与Tmall，和其他领先的互联网购物平台建立密切合作；

中期阶段（2015年）：公司的电子商务业务致力于提供与与离线商店不同的产品不同的在线特殊产品，以协调离线分销商和公司之间的收益以增加销售额；

在多渠道的开发阶段（2016年至今天）：除了诸如Amoy和JD之类的电子商务渠道外，特别品牌还带来了独家发行商在2016年使用O2O模型，并采用了在线开发具有私人域交通渠道的性能。 O2O定义为库存共享。它还可以同时在线和离线发布产品，并为同一产品设定统一的价格或促销活动，并可以快速补充和分销。一方面，O2O可以利用E -频道的灵活性来增加离线流行产品的销售，另一方面，它还有助于提高独家产品设计的水平。 O2O帮助实现公司与独家代理商之间的胜利状况，促进双方的最大利润，并在品牌和促销方面达到平衡。在2018年，该公司的O2O系统完全涵盖了由独家代理商直接运营的零售网络。将来，该公司有望进一步整合在线和离线业务，并增加O2O产品的比例。此外，该公司还通过微信Mini计划和Live Live增加了在线曝光。 2020年，它在各种在线平台上完成了151个在线名人的151台现场广播，以有效地促进在线销售增长。 2020年，E-商务收入占25％；在2021年的十一次购物节上，特殊特殊品牌的在线频道收入超过5亿元人民币，一年一年增长了40％以上。

（3）XDNA和TUBU的孩子将创建新的收入增长极。

（1）职业运动+体育时尚双轨开发，推出新品牌XDNA

时装运动+职业运动双轨开发，中国和西方文化的跨境联合融合。从2017年开始，该公司逐渐取消了体育和生活产品，以按年龄为单位，并分为三个系列：城市，街道和活力，从而迎合了不同风格的消费者年龄段。 2017年，Tubu推出了 IP Hot炼油研讨会，并与亚洲溜冰联合会（Asian ）进行了合作，以开发独立的IP 会议。 2018年5月，Tubo与Panda-Mei一起发起了街头系列赛。 2018年8月，图班推出了“ XX”跨境项目。第一个“ X”代表Tobe XTEP，第二个“ X”代表/跨境合作，该合作即将为中国的年轻时尚发烧友带来国际高质量的时尚产品。

娱乐营销有助于进入年轻的消费市场。明星发言人和流行网络综合是娱乐营销的两个核心。一方面，该公司自2001年以来就签署了尼古拉斯TSE为发言人。初始品牌营销使用专业体育+娱乐营销方法。后来，该公司签署了十几位流行艺术家，例如Twins，Pan 和Jolin Tsai。根据2020年的财务报告，尼古拉斯TSE在2020年订阅了总计1000W股票，以与上市公司的利息约束。另一方面，自2008年以来，Tubu已连续7年成为Hunan TV的ACE ACE节目“ Up”的独家赞助商。 2014年，他赞助了“ Run！”。 “兄弟”，2019年赞助“中杂新说唱”，并在2020年与“这就是髋关节”的合作。

XDNA提高了品牌音调，并有望进一步增加。 2020年，Tubou发布了高端产品线标签XDNA，并推出了“ Tub ”系列。 2021年，Tmall Super Brand Daily发布了TSOBU 新产品系列在官方旗舰店中的超过6000万，在同一时期的运动鞋和服装行业的销售中排名最高。同时，XDNA依次与猫和老鼠，蝙蝠侠，变形金刚，江Ziya和其他经典IPS共同品牌，以增强品牌关注。根据“五年计划”，新的标签XDNA将在第一层和第二层城市中遵循独立商店。预计将在2025年开设约300家独立商店。与此同时，就价格而言，XDNA产品将比专业品牌高出50％以上。将来，随着XDNA品牌逐渐成熟，预计它将进一步增强品牌音调并贡献增长。 （报告来源：未来智库）

（2）步进儿童的天林：优化儿童部门的重组

近年来，我国家的儿童鞋子和服装行业一直保持良好的繁荣。从2015 - 2020年开始，我国家的儿童服装和儿童鞋业的复合年增长率分别为14.31％和8.95％，仅次于运动鞋和服装行业的运动鞋和服装行业。我国普通儿童服装和人均儿童鞋的消费仍处于较低水平。随着我的国家进入服装的教育阶段，邮政-80和90年代后-90年代逐渐成为主要的育儿力量。儿童鞋子和衣服的消费将趋于质量和差异化。将来，随着我国家的“三个孩子政策”政策的实施，人均可支配收入的改善以及对儿童鞋子和服装业务的升级，我国家的儿童服装市场有望继续保持较高的繁荣。

我国儿童服装和儿童鞋业的集中度预计将进一步改善，运动鞋和服装品牌在儿童鞋和服装领域的渗透率也在上升。由于消费者对儿童鞋子和服装产品的面料，安全性以及舒适性的要求更高，因此儿童鞋和服装行业具有更高的品牌依赖性。成熟的儿童鞋子和服装市场的集中度很高。例如，在美国市场，2015 - 2020年CR5儿童服装CR5超过30％，CR5儿童鞋子的CR5超过40％。但是，我国儿童服装和儿童鞋业行业的集中度仍然低于代表性的发达国家，其集中度预计将进一步改善。

此外，由于运动鞋和服装品牌更加关注专业精神，因此儿童服装的安全，科学和技术，尤其是儿童鞋，比其他品牌具有更多的优势。 2015 - 2020年代表国家的运动鞋和服装品牌都在儿童鞋子和服装领域。渗透率正在上升。其中，我国家的运动鞋和服装品牌在儿童鞋子和服装领域的穿透力量显着增加。儿童服装的渗透率已从8％增加到13％，儿童鞋子的穿透率从12％增加到20％。

Tibon儿童部重组并推出了“大国”品牌概念。从2015年至2017年，重新调整了儿童儿童部门，该公司重新部署了儿童和TSOBU成年人的资源，将业务管理，品牌促进，新产品开发，新产品开发，材料采购和生产，零售管理系统和零售网络整合在一起。 2021年，儿童对“大国”品牌的概念。目前，Tsobu儿童产品已经形成了两条主要系列，即儿童系列系列与传统和更时尚的嘻哈系列相符。其中，儿童系列系列发起了三个主要的力量，礼貌和智慧，展示了年轻人的力量，少年的仪式以及少年的智慧。嘻哈风格的产品线源自2019年。TSOB儿童和CHUC青年街头舞蹈国家队已经达成了战略合作，并赞助了BDS HIP -HOP竞赛，为奥运会颁发了杰出的年轻才华。

从商店数量的角度来看，TSOBU的商店数量已从2017年的250个扩大到1,000（从2020年底开始增加200个）。根据财务报告，在2021年的“ 6·18”购物节期间，在线销售在线销售增长了150％ - 年龄。步骤儿童品牌的影响大大增加了。在2021年的CCFW中国国际儿童时装周上，TIBU儿童赢得了中国服装协会颁发的十大儿童服装品牌奖。根据“五年计划”，2025年，儿童目标的特殊步骤的目标收入为35亿元人民币（占2021 - 2025年CAGR的37％），商店效率提高到150,000元。

第四，增长来自多品牌发展策略。

该小组目前有6个品牌，主要由， ，Ge ，，Sonny和Mai Le拥有。其中，和Maile是2019年3月与该公司经营的合资品牌，重点关注专业运动场。圣骑士和GE 于2019年8月收购，以定位时装运动场。

我们认为，中国对高端专业运动产品还是时尚体育市场的需求强劲。四个新品牌未来发展的主要市场是中国，以及在线和离线渠道的发展。新品牌的增加具有以下三个方面：（1）细分领域的顶级国际品牌与特殊品牌定位和目标消费者群体不同，以形成高度的互补性，并满足不同用户的多级消费者需求。 （2）全面发挥品牌之间的协作互动效果，并通过共享，渠道和供应链实现“ 1+1> 2”的效果。 （3）多品牌策略不仅富含特殊产品组合，改善整体品牌色调，并加强中国体育用品市场中中国体育用品市场的领先地位。

（1）职业体育部门：经营索契奇和迈尔，加强了职业体育部门

托布（Tobu）有1.55亿元人民币共同建立了与托贝（Tobe）的合资企业。从2019年3月开始，托比（Toby）在大陆，香港和澳门的澳门和澳门的澳门在大陆，香港和澳门的鞋子，服装和配饰的开发，营销和分销开始。它是国际知名的高端鞋子和服装团体。 It 12 Bates, Cat, Chaco, -, Hush,,, Keds, and the sales about 200 and the world.

: In the first half of 2021, the ( and Maile) for 1.8%of the group's . Due to the large of funds, we that in 2021, the Sob Group is to reach 4,000-50 yuan. The are to be year by year. It is that the and Mago joint will a and loss in 2023. In , Tubou will in the two in the . On the one hand, the of will be : in 2020, and Mai Le a total of 38 self- . Based on this, 30-50 will be on the basis of 2021. It is that the of Soni in 2025 will to about 200. On the other hand, the of the brand: By the of and in the , to meet the needs of with , it a for .

In terms of : The of the Sonny and Maile is . Among them, Mai Le is , Sonny is a , and the focus of is the in the event. The of the brand in the field of can . Sonny has a of the China , which the brand's and . Enter .

In terms of :

(1) : in 1898, with New, ASICS, and the world's four major shoes, enjoy the title of "Rolls -Royce" in shoes. Sonny's shoes can be into three : , , and . In the -old of Sonny, the core of shoes, such as: GRID , , upper , etc., shoes to . 10. Ride ISO won the "'s " in the ""; ISO won the honor such as the "Best First Show" of the World. The of 's is high -end. The price is the PRO brown board shoe by . It uses full palm fiber board to the of fast . with the new of , the of shoe has leaps and . 。

Sooni and Tuby a . On the one hand, uses the of the brand in the chain, and and huge to brand to drive . On the other hand, Tuban can in -tier to brand tone.

: In June 2020, it was in Plaza. As of June 30, 2021, has a total of 36 - in China, in first- and -tier to the mid -to -high -end . : Tmall store was in July 2019. the in 2020, 's sales were three times the same in 2019. the "618" in 2021, 's sales by 257%year -on -year.

(2) Mai Le: It was in the in 1981 and is a world - shoes brand. Its lines are into four : shoes, snow - shoes, off -road shoes, and shoes. In to the core needs of shoes such as shock , grip, and dry, warm and light, and light and light, 12 key have been to with . In 2004, Mai Le was rated as an shoes brand worth by " ". In 2015, it was rated as an shoes brand for 11 years. In the , Mai Le will an force for the of the step . are a high in China. At , brand has not yet been , and Tubo has also Mai Le.

: As of June 30, 2021, Mai Le had a total of 6 in China. : to the store of Mai Le, the price belt of is 459-1399 yuan, of which the sales are shoes MOAB 2, but the sales are less than 50 pairs. the "618" in 2021, sales of Mai Le by 221%year -on -year. We that, on the one hand, due to the low and of , the scale of at home and is . , it is that the group will the Mago brand with a .

(2) : Gai and ,

1. in Gai and , mid -to -high -end

In 2019, Tubo 1.750 yuan from the E-Land World Group to and . These two the high-end and are under the 's -owned Tuban .

In terms of : In the first half of 2021, the (Ge and ) for 11.2%of the group's . Ge and 's of 1 yuan in 2020. is still the main of . In 2020, due to the of the , Tabi for Ge and , Dan Dan, but such as media and email . In 2020, the sales of and in the , / East and (EMEA) by 45%and 52%year -on -year, . The of the two by 114.4%year -on -year, the of Gai and . We that in the , as the at home and will be , at the same time, the Group has taken cost since the group . In 2021, the loss of the is to to less than 100 yuan.

In terms of : and Ge 's of , it is more to adopt and of and high -end brand cross - joint . For , Gai with Lil and LUISA VIA ROMA to a CR-Shoes , and in Milan and Paris Week in 2020. As for its video game 2: , a - Baggy Moon 。

In terms of :

(1) Gai : The shoes brand in the in 1966 shoes, and shoes, high -end , and the first all - in 1966 shoe “”。 Since it was by the group in 2019, Ge is re - by , brand , , and , and . In the , more will be and to . At , a total of 44 self- are in the Asia- . The first self- store in China will open in early 2022. The is at 500-800 yuan.

: As of June 31, 2021, a total of 44 self - were in the Asia - , and it was to and e - in the in early 2022.

(2) : It was in in 1947. It is well -known for its boots and shoes and is one of the world's boots . The Group to the of in the Asia - , on the , and in the line. As of the end of 2020, there were 57 and 3 self - in the Asia - and and , of which 25 were in China. In the , with the trend of and . With its brand image and , it will make a the year.

: As of June 31, 2021, 57 and 3 self - were in the Asia - and , of which 25 self - were in China. : 's in China is high, and the brand is . to the Tmall store, the men's shoes have 118 SKU, and the price belt is in the range of 119-1298 yuan.

2. Gao Yan , the

Gao Yan 's , with a total of 1 Hong Kong : 2021 Stewn Group's , with a total of about 1 Hong Kong : (1) Tsobu Subs 20%of the , the is $ 65 . Tuban a total of $ 65 in zero - -, which will be used for the funds of . After all the stock price, 15,000 will be , for 20%of the . (2) Gao Yan in Tubou 's 500 Hong Kong bonds. In 2 years, there is the right to . The price is set at HK $ 10.244/, with a stock of 54.36 . 2.03%of the share after the is .

Gao Yan the of and of . , which is by Gao Ying , to the owned by the Tubu Group, the two of and Ge . Gao Yan has 20%of the of Jtef and will be in the . We that has rich , , and and in the China . Help the , and other , and and of brand .

(1) : In 2017, Gaoma and Belle, and then split the of Belle's shoes and (Nike and in China). HK $ 100 , as of 29, the total value 48 Hong Kong . Gao Yan has a of in shoes and in the of Belle and the of Taobo. After its , it the to .输出。 In terms of the of , the is with tools to sales staff to store data and multi - of data; in terms of store , the 's and of smart store ; in terms of , the is to the of on human . We that Gao Yan's in Tubu can copy his in Tao Bo, and Ge , the of and , and then the core in shoes and .力量。

(2) : : Tao Bo of Gaoma , as of 31, 2021, has 7,785 in China, more than 30 units in the , 360 from 1 to 7 lines, and more than 360 lines from 1 to 7 lines. Home City. Among the , Taobo's - the and , and in tier , and the is well -. : Gao Yan in the Blue Moon Angel Wheel in 2010, the of an with to pass the sales , and the of the blue moon into the fast lane. In the , Tubu is to use Taobo's and such as to the of of and share.

(3) brand : Gao Yan also in , shoe from , and high -end brand (FEVER) and .

5.

We make the 's at the : : We the 's from 2021-2023 to reach 100.6/120.8/14.40 yuan, and YOY+23.1%/+20.1%/+19.2%.

(1) brand: We the 's from 2021-2023 to reach 87.9/106.5/12.74 yuan, and YOY+23.8%/+21.2%/+19.7%. It is that the focus on the of ' . , it is based on the of store . We to be 60.6/72.5/8.51 yuan, and YOY+21.9%/+19.6%/+17.4%. In terms of , the are to from 2021-2023 to 200/250/250, . In terms of , the flow of water in is to go the for 2-3 years. The water rate of the store is to . It is that the will by 18.0%/15.0%/13.0%year-on-year from 2021-2023. In , we that will be than , and it is that the 's rate will be in 2021-2023 YOY+28.0% /+25.0% /+25.0%.

(2) New Brand: Fair: As Ge is in the stage of and brand re-, the has led to Ga and may drag . We the from 2021-2023 ( the brand and ) 11.0/12.1/1.37 yuan, , and yoy+10.0%/+10.0%/+13.0%. : We Sonny to enter the stage of rapid , but it is that the Maile brand are . Due to the low base in 2020, will the net store in 2021, so it is that from 2021-2023 will be to be in 2021-2023. The of the ( the brand and Mai Le) 1.7/2.2/290 yuan, , and yoy+140.0%/+30.0%/+30.0%.

Gross : It is that the gross from 2021 to 2023 will reach 41.2%/41.3%/41.3%, , . Among them, the gross of the brand will 41.2%/41.2%/41.2%, the gross of the will reach 41.0%/41.5%/42.0%, and the gross of the will reach 43.0%/43.0%/43.0%. 。

Feee: We the 's rate to as a whole. It is that the 's sales fee ratio from 2021-2023 is 18.8%/18.3%/17.8%, . 。

（本文仅供参考，不代表我方任何投资建议，如需使用相关信息，请以报告原文为准。）

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