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希尔豪斯（Hillhouse）对运动鞋和服装市场的判断是用Belle的7年变化而写的

2017年初夏季，中国鞋王（China Shoe King）举行了2017财政年度（年度报告）宣布推荐后举行的绩效会议，气氛有些庄重。 Belle创始人和当时的首席执行官Sheng 也失去了过去的热情。 “作为上市公司的首席执行官，他没有预测或在市场发生巨大变化时找到转型的途径。由于多种原因，他对公司的转型决定造成了某些障碍……”他无法掩饰自己责怪内部和外部。

经过五年的回程，在Belle 的20周年庆典上，尽管他的语气很平静，但每个字都无法掩盖他的兴奋。 “该公司（Belle ）比联想，阿里巴巴和范克等明星公司更有价值。就市场价值而言，这是世界上第二大鞋类公司，也是中国市场上最高的零售公司。”

但是，公司的命运有时就像过山车一样。我从没想过在Belle成立30年后，在2022年3月，Belle 更名为Belle （以下简称Belle），并再次向香港证券交易所提交了IPO申请，但徒劳地结束了。就在每个人即将忘记这一点的时候，2024年3月1日，Belle在两年后再次向香港证券交易所提交了上市申请。

有罪的Sheng 兑现时可能会松了一口气，但是如果Belle这次能够成功进行IPO，这可能会结束他71岁的企业家职业生涯。

信心

谁让百丽有信心返回香港再次公开公开？

从2020年到2022年，贝尔在中国时装鞋类别市场中的份额从11.2％上升到12.3％。根据Frost＆数据，截至2022年，Belle连续十多年在中国市场中排名第一。 ，是名副其实的“鞋王”。其中，时尚的女鞋领导第二名的LVMH组（7.6％），绝对优势为12.4％。

我知道Belle有很多品牌，但是阅读了招股说明书后，我对其品牌库有了更直观的了解。

Belle拥有19个核心品牌和合作品牌，其中包括12个私人品牌和7个合作品牌，涵盖了女性，男性和儿童的鞋子，服装，配饰和其他类别。

从招股说明书来看，与2022年提交给香港证券交易所的招股说明书相比，Belle根据风格和定位对品牌分类进行了一些调整。在拥抱公众的同时，它增加了对高端产品的投资。布局。在定位方面，它已简化为四个部门：时尚，时尚，功能性休闲，运动和休闲以及时尚的活力。

Belle时尚招股说明书的屏幕截图

美女，巴斯托，塔塔，乔伊与和平是消费者最熟知的。这五个时尚和受欢迎的鞋子归Belle拥有，要么由自己建立或获得。其中，Belle约占总收入的28％。这五个主要的自我拥有的鞋类品牌总共贡献了Belle总收入的60％以上，这是公司的核心。

近年来，Belle一直在增加对高端在线的投资。 2017年，在Belle完成其私有化和挑剔之后，它立即在同一年获得了Nike 时尚品牌。在2018年和2023年，它分别获得了轻便的豪华女鞋和时尚的活力鞋。品牌OGR。

同时，Belle毫不费力地创建和阐述运动和休闲类别。该招股说明书表明，美女将将Belle，Cat和（）的四个品牌归类为体育和休闲部门。目前，Belle已成为中国市场上体育时尚品牌和意大利高端体育品牌的独家发行商。它是中国市场上美国休闲鞋和服装品牌猫的特工。它被定位为中高端的女鞋品牌，最早在2003年就获得了Belle的职责，可以将其获取到您自己的等级。其中，它在年轻人中非常受欢迎，并且是公司下为数不多的“互联网名人”时尚品牌之一。

到目前为止，Belle一直是自雇人士，外界给人的最直观的感觉是在线和离线思维的变化。正如Belle现任首席执行官Sheng Fang所说：“电子商务平台和购物中心正在出现，消费者也发生了变化。”

在渠道创建方面，贝尔（Belle）从几乎被时代所消除的课程中学到了从在线电子商务中的投资增加，并不断减少离线商店的教训。在2013财政年度，公司商店的数量超过19,000，缩水至13,602，然后才提升（2017年2月底），去年11月底至7,444。

相应地，在线销售渠道的收入持续增长，占2022财年，2023财年和截至2023年11月30日的九个月的每个时期总收入的23.6％，27.1％和27.7％。招股说明书提到，为了进一步提高市场份额并提高竞争力，Belle仍将增加其投资并在未来优化其在线电子商务渠道。

机会？

除了在频道大楼的转变外，Belle还更加积极地扩大其品牌矩阵，并在时尚的女鞋子外寻找新的增长点。

也许它正在扮演这个角色。

2023年12月，贝尔（Belle）去年花费了1.04亿元来获得扬吉亚集团（ Group）的中国分销权。自2019年以来，五年后，贝尔终于成为中国的独家代理商和授权运营商。

对于美女来说，这不仅仅是一个品牌。

2009年，百丽（Belle）以不到6亿元人民币的价格出售了Fila的商标使用权和特许经营权。安塔（Anta）接手后，它超越了李宁（Li ning），此后中国体育品牌的老大哥发生了变化。

安塔（Anta）在菲拉（Fila）的成功不仅使创始人丁·辛斯（Ding ）能够看到体育品牌的潜力和商机，而且赢得了 ，然后获得了考古鸟等。同时，这一直是国际资本市场。 2月1日，安塔（Anta）赢得了第二次IPO，在纽约证券交易所上市。

在安塔（Anta）的手中，菲拉（Fila）从半决赛到利用中国体育品牌市场，被称为第一个成功在国内体育品牌上经营国际品牌的人。 2020年，Fila的收入为174.5亿元人民币当时贡献了一半，占总收入的49.1％。

许多公司希望复制Anta和Fila之间的合并和收购奇迹。 2019年，菲拉（Fila）在安塔（Anta）领导时，她正在中国寻找第二个经销商，而在中国四年来的百丽（Belle）错过了菲拉（Fila），就看到了这个机会。

在Belle被拆分和上市之前，它是由Tobo操作的。在过去的几年中，当消费者追捕时尚的体育品牌时，他们在中国的发展一直是顺畅的。

中国是少数几个具有积极收入增长的市场之一，在去年第四季度，中国和拉丁美洲的销售额增长，这意味着它在中国是有利可图的。

当前的运动繁荣越来越受欢迎，运动鞋和服装市场正在恢复，尤其是在中国市场。根据咨询数据，中国运动鞋和服装的市场规模将在2023年达到4926亿元人民币，预计到2025年，中国运动鞋和服装的市场规模将达到5989亿元人民币。这次，Belle获得了，Belle获得了中国的独家发行权不仅增加了对品牌渠道的控制权，而且还可以更好地控制伪造的商品和解决消费者权利保护等问题。

但是，在运动时尚服装市场快速发展的最新情况下，消费者对新鲜和个性化产品的要求越来越严格，并且在鞋类和服装行业中不断讨论问题，例如产品创新，品牌老化，营销和伪造商品。没有人留下来。

尤其是当前情况尚不清楚。在本月28日，其母公司宣布，它将列出并出售其糟糕的业绩，出价为14亿美元。目前尚不清楚这是否会影响Belle以及它是否可以成为Belle的增长点。

这个场景看起来很熟悉。 2017年，表现不佳的百丽也选择卖掉自己。 花费了531亿港元来接管，然后Belle现在重生。

赚钱

回到希尔豪斯。

在Belle的发展历史上，肯定会写出一个出色的举动，必须提到的是，其创始人Zhang Lei是反对公众并导致这笔交易的人。

任何熟悉张雷的人都知道自己喜欢运动并喜欢滑雪。在他的自传“价值”中，他提到投资和滑雪有许多相似之处，他们需要掌握平衡，既盯着脚，看着。他更加关注与体育相关的投资行业。

2017年，收购Belle，2019年，Tobo的衍生产品公开了，2021年，对XP的投资由其他人完成。

张雷说，他花了很多时间学习鞋子，思考数字化转型，甚至爱上购物只是为了观察消费者如何购买鞋子。 TOBO的分裂和独立列表是很早就决定的策略。

百丽（Belle）的私有化表现并不乐观，他分开了托布（Tobu）并公开了公开场合。即使张雷受到包括 LP在内的许多政党的询问，他还是敢于赢得胜利，但不害怕输球。他总是坚信，投资Belle是“三倍的回报”交易。原因之一是运动鞋和服装业务是一项高质量的资产，分裂后具有巨大的价值。

自1990年代以来，Tobo一直参与体育产品管理，并于2006年成为Belle 的子公司。从那时起，它一直是Belle 的独立商业业务，并被称为业内“ Belle's Line”。

根据Belle 在2017财政年度的财务报告，传统鞋收入同比下降10％，至189.6亿元人民币，而体育和服装业务收入同比增长15.4％，至227.5亿元人民币。

汤宝已经达到了期望。自从2019年进入资本市场以来，其市场价值以其最高额超过了700亿港元，超过贝尔的私有化价格为531亿港元，为希尔豪斯带来了意外的回报。对于希尔豪斯（）来说，明智的做法是将国际象棋举动分开。

作为几乎所有主流国际运动鞋和服装品牌的分销商，例如，Nike，Puma，，和Asics在中国，Tobo自2022年以来就遇到了许多冲击。阿迪达斯和耐克的两只大腿（贡献了近90％的大腿） TOBO的收入显着下降，家庭运动鞋和服装款式发生了巨大变化。由安塔（Anta），李宁（Li Ning），XTEP等代表的国内品牌不断侵蚀Tobo合作品牌的份额和发展。空间。

新疆棉花事件发生后，阿迪达斯和耐克在中国的业务下降了。尽管自去年下半年以来，阿迪达斯和耐克在中国市场上的发展下降已经缓解，但国内运动鞋和服装品牌已经起飞并如火如荼。在反映资本市场的情况下，Tobo还经历了股票价格下跌和市场价值的下降，从2021年起，股票价格缩减，超过700亿港元。现在，市场价值已减半。截至3月11日开幕，市场价值仅为321.84亿港元。

作为一家离线零售商，Tobo最近一直在采取频繁的自我救援行动，销售，减少商店数量并促进大规模的商店消费方案...它希望将消费场景从传统物理商店延长到物理商店 + + Store Live +特殊IP全能操作，这些操作将在线和离线结合在一起，将收集流量并改善消费经验。

好消息是，与过去几个季度的绩效持续下降相比，2023/2024财政年度上半年Tobo Bo的收入和净利润都在增加，并且已经开始恢复。目前，不可能得出一个结论，未来是否可以继续这种增长。

可以肯定的是，对汤宝的交易是肯定的利润而不会损失钱。目前，贝尔的次要清单为希尔豪斯提供了另一个机会来核实其判断。关于Belle的未来增长，其四个主要的体育和休闲品牌CAT，目前正在成为增长行业。

至于Tobo行动的清单，由领导的私有化财团还要求Belle提供比例的股息。在2022年和2023年的两个财政年度中，截至2023年11月30日的九个月，贝尔（Belle）发行了总股东。利率约为40亿元。百丽的招股说明书表明，希尔豪斯通过HHBH持有44.48％的股票。

如果这次Belle这次成功公开，结合TOBO的市场价值，平均价值的价值比香港上市服装行业的10倍以上，将从Belle那里获得可观的利润。

本文来自由36KR出版的《微信公共帐户》，作者：Wang Shan。