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谁是最值得投资的体育公司？ ｜崔鹏专栏

体育是一个非常令人着迷的领域，但作为投资者，最好不要因为这种迷恋而对这个领域的公司产生感情。

大多数涉及体育的公司都不是好的投资，特别是对于普通股投资者来说。

体育公司有两个对其股东产生负面影响的问题。一是定价权问题。

为什么我们熟悉的贵州茅台公司能这么赚钱呢？最大的原因是他们对自己的产品拥有定价权。茅台的定价范围很广，消费者的接受度还是很高的。

但很多体育公司就没那么幸运了。例如，我们之前谈到的体育俱乐部——即使是最好的体育俱乐部，他们对其出口的服务也只有非常弱的定价能力。 （相关链接：中超联赛，务实时代或将来临|崔鹏专栏）

这种力量被从大明星身上夺走了。正是因为姚明，才有那么多中国人关注火箭，也正是因为梅西，才有那么多人喜欢巴萨。世界上最受欢迎的体育俱乐部很少能赚钱。当然，老板们并不太关心通过俱乐部赚钱。对于拥有它的大人物来说，体育俱乐部就像一枚奖牌或奖杯。一个拿着奖杯的大boss可能会倒下，但奖杯不会，它会以某种形式传递给下一个意气风发的家伙。

一座铁一般的奖杯，一座流动的冠军。

另一个问题是关于资金周转。

这个问题主要涉及通过出租体育场馆赚钱的公司。他们的资金周转率太低。当营业额达到一定程度后，就很难继续增长了。

这类公司也很难形成规模经济，所以那些经营出色的公司，只在规模较小时看起来不错，但在IPO融资规模扩大后就变得更糟了——这是因为规模扩大后，回报就变差了。仅代数增长呈指数级增长，但支出增长速度比收入增长速度快几倍。

我曾经有一个非常聪明的邻居，他很小的时候就赚到了自己的第一桶金，但后来他做出了一个错误的选择——开了几家台球厅。一开始，这项业务的现金流还不错，但随着规模的扩大，它开始出现比收入更多的问题。后来，为了吸引更多的人加入成为会员，他想出了一个主意——找一些穿低胸衣服的女孩来担任台球教练。这一招非常有效，出现了一大波“粉丝”。当然，这种情况不可能持续太久，当局并没有放他走。

在众多体育企业中，长期能赚最多钱的是那些毛利率最低的企业，即那些运动鞋服装备制造企业。

很多投行的研究报告都对运动鞋服企业的市场规模进行了预估，并且将市场总规模限制在当地的运动人群范围内。如果你有耐心去观察你所在的城市，你会发现这个市场预估存在很大的误差。

作为一名生活在外围的投资从业者，我观察人们生活的最佳观察站就是通往办公室的地铁上。要了解人们穿什么，只需数一下他们的脚即可。

无论是在北京还是上海，大多数上班族都穿着运动鞋。这个比例的变化会受到季节的影响。穿运动鞋的高峰期是春秋两季，占80%。即使在夏季和冬季，也有60%的人穿着运动鞋。这远远大于所谓的体育人口基数，而且这个比例相比10年前也有明显的增长。

耐克仍然占据运动鞋市场的最大份额，其次是阿迪达斯。作为老牌玩家，他们都是优秀的体育用品公司，长期投资价值还是非常不错的。

这听起来不错，但对于传统运动品牌来说也有坏消息。那就是球鞋领域的长尾入侵者越来越多。这些主流运动品牌加起来约占整个市场的75%，而其他人们几乎没有听说过的“简单品牌”则占据了剩下的份额。

一些杂牌品牌原本根本不生产运动鞋，但他们察觉到运动鞋更受欢迎，开始渗透这个市场。

中国运动服装市场的竞争更加激烈，原因有二。

首先是6-18岁中小学生运动服装市场完全被校服垄断。这些校服大多没有品牌，而且由于校服的定价权取决于学校，校服体系对于品牌价值相对较高的运动服装制造商来说是一场灾难。

对于大多数中国学生来说，校服都是运动服。

第二个原因是，在白领云集的中国大城市，企业可以容忍员工穿牛仔裤上班，但对运动裤的容忍度较低。

在成人市场，周中期间，运动装被挤出给退休人群和着装要求很低的行业人士。因此，一些运动服装制造商在将注意力集中在年轻人上存在认知偏差。老年运动服饰市场其实更有潜力。

另一个缺点仍然是入侵者的问题，这比球鞋市场更严重。一般运动员并不真正关心他穿的衣服是否来自传统运动品牌。只要能满足一些基本要素，任何品牌都可以。

这方面最大的运动服饰入侵者是优衣库，它很可能是最有可能成为一线城市中国人“生活方式”的服装品牌。休闲装和运动装其实没有什么区别。耐克和优衣库甚至使用同一家公司的装配线来生产自己的无品牌服装。

服装生产分工的全球化，大大降低了传统运动品牌的成本，但也导致原本属于“运动”概念的蛋糕被吃掉，很可能会产生更大的负面影响在他们身上。当然，也许你可以把优衣库视为一个运动品牌。而这家公司的厉害之处就在于他们用的是最简单最基本的设计，非常讨人喜欢。与李宁时尚（对我来说太时尚）的设计相比，优衣库的用户的品牌忠诚度明显更高——尤其是男性用户，他们对服装品牌的忠诚度通常比女性高得多。

在中国的运动品牌中，安踏是比其主要竞争对手李宁更为稳定的买家，其品牌收购大多能够适当充实其产品线并带来丰厚的利润。

从财务角度来看也是如此。安踏正如其名，李宁的财报难以预测。不过，从市场认知来看，贸易商似乎更青睐李宁。截至12月4日，李宁的估值（市盈率）比安踏高出22%。这种差异可能来自于李宁最近的财务状况好转，但这也是让参与者冲动的原因。稍后我会详细分析。