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耐克的股价在十年内上涨了六倍多，但表现却逊于其代工厂。

耐克的股价在十年内上涨了六倍多，但表现却逊于其代工厂。

长期投资者会喜欢耐克。

过去十年，耐克的股价上涨了六倍多。对于投资者来说，这是一个相当可观的回报。

但如果他们选择耐克代工公司，结果会更加令人欣喜。申洲国际最初是为优衣库代工的服装，现在也是耐克最大的制造公司之一。十年间，申洲国际股价上涨超过18倍，目前市值约为2300亿港元。

与传统认知相反，申洲国际、华立集团等代工企业的净利润率远高于耐克、阿迪达斯等世界知名运动服饰品牌。这些OEM公司追逐不同国家之间的廉价劳动力，但这并不是他们成功的唯一因素。

跑赢耐克

或许，是时候改变对OEM公司的刻板印象了。

在运动鞋服代工行业，两个龙头企业是绕不开的——垂直一体化针织制造商申洲国际和运动鞋代工华力集团。两者各自的净利润率不仅领先代工行业，甚至超过了共同客户耐克和另一家运动服饰巨头阿迪达斯。

申洲国际成立于1988年，目前市值已达2300亿港元。 2020年，申洲国际实现营收230亿元，净利润51亿元。早年，申洲国际与优衣库等日本休闲服饰品牌合作，逐渐确立了行业地位。直到今天，该公司仍然是优衣库的重要 OEM。然而，十多年前，申洲国际的业务开始转向运动服装代工，并成为耐克、阿迪达斯两大国际运动装备品牌的合作伙伴。

2019年以来，申洲国际年均净利润已达50亿元。而且，公司近年来净利润率一直保持在20%左右。 2020年上半年，申洲国际净利润率达到24.32%。 2021年上半年小幅下滑至19.58%。

华立集团目前市值近千亿元，2020年营收139亿元，公司拥有员工近15万人。华立集团主要客户为耐克、彪马、VF、哥伦比亚等世界知名企业。目前，公司前五名客户占比约93%，其他客户如ASICS、New 等品牌也在逐步合作。

华立集团2020年实现净利润18.79亿元，2019年实现净利润18.21亿元，近年来净销售利润率一直在11%至16%之间。

相比之下，耐克2021年全年净利润率为12.86%，2020年为6.79%，2019年为10.3%。阿迪达斯的净利润率也近十年来一直维持在个位数。截至2021年6月30日的六个月，阿迪达斯的净利润率为9.3%。 2020年全年销售净利率低至2.23%，2019年全年为8.37%，2018年全年为7.78%。

这与传统观念不同。人们通常认为代工企业的利润率比品牌企业要薄。

思齐胜公司CEO吴代奇认为，虽然耐克等品牌占据了产业价值链利润较高的一端，但作为运动时尚服饰品牌，也需要投入大量的营销费用来维护品牌美誉度，因此营销费用占据很大一部分。占比，影响其净利润水平。

从财报来看，耐克的营销费用是一笔很大的开支，“营销、销售和行政费用”通常占其运营成本的一半。 2022年中报显示，耐克“营销、销售和管理费用”为467亿元，运营成本为808亿元； 2021年年报显示，耐克的“营销、销售和管理费用”为829亿元，运营成本为829亿元。成本为1564亿元。

同时，并非所有代工企业都能实现高净利润率。裕元集团（00551.HK）是台湾宝成集团旗下的子公司，也为耐克、阿迪达斯等公司生产运动鞋，净利润率最高时仅为6%，最低时为-3%。近年来。

对于运动服饰产业链的投资者来说，过去十年投资耐克固然获得了不错的回报率，但投资其代工企业则是更好的选择。

从资本市场表现来看，申洲国际近十年来股价增速远高于耐克、阿迪达斯。 2012年1月31日至2022年1月21日，耐克股价上涨（修复后）6.16倍；同期，申洲国际股价（修复后）上涨18.22倍。这意味着，在过去的十年里，代工公司神舟国际的股价已经上涨了耐克的三倍。

竞争力从何而来？

领先的 OEM 企业不仅仅通过追逐廉价劳动力来保持竞争力。

接受第一财经记者采访的萨米纳集团董事长周亚玲认为，对于申洲国际这样的企业来说，团队的国际化、系统的信息化、精益生产的坚持、投入的投入研发、硬件、人才，这些要素都很重要。

是一家服装 OEM 公司。其部分制造环节也在越南，其品牌客户还包括耐克等公司。

据周亚玲了解，申洲国际的供应链已经实现了“一站式”供应链，可以自行完成从面料到服装的生产。这样一方面降低了运输成本，另一方面大大缩短了产品交付给品牌的时间，资金可以快速收回。而且，自动化生产也帮助申洲国际节省了大量的人力成本。

同样，华力集团也是行业内少数拥有完整制鞋产业链的ODM（从设计到生产全部自行完成的原始设计制造商）制造商之一。能独立完成产品开发设计、模具、鞋业。表面、鞋底和成品制造的各个方面。

上海良奇品牌管理有限公司总经理程伟雄告诉记者：“申洲国际在针织垂直整合方面做得非常扎实，整合了从纱线、织造、染整、印花、服装的供应链等等，这样才不会脱节，比单一代工带来的毛利润更高，竞争力也会更强。”

他认为，纯粹的代工企业毛利润肯定不会超过品牌溢价，但供应链垂直整合打通后，就不再是纯粹的代工企业，而是垄断某一领域的供应链企业。某些类别。

例如，2012年，耐克推出了针织跑鞋鼻祖Racer。这就需要代工厂为其生产高科技鞋面，很多供应商选择放弃。然而申洲国际斥巨资为耐克购买了多台全新的专业生产设备。 2012年至2016年，鞋帮订单占申洲国际营收的比例从2%提升至6%。

2012年，华力集团凭借多年的硫化工艺经验，解决了耐克在硫化鞋制造方面的棘手问题。由于耐克的供应商已经很丰富，该公司得以打入耐克的产业链。

经过多年的发展，申洲国际等企业积累了全球知名运动鞋客户资源，并与品牌紧密相连。他们甚至为大客户专门设立工厂：2006年9月，公司的耐克工厂成立； 2008年，阿迪达斯工厂成立。

吴代奇认为：“申洲国际成立比较早，早年耐克等国外品牌进入中国市场时，首先会寻找已有规模的企业。由于规模优势，企业在竞争中拥有很大的议价优势。”采购原材料等方面，如果有足够的订单，生产效率也可以提高。另外，在与许多国外知名品牌合作时，我们需要适应他们的工作要求和理念，以及水平。企业管理也有待提高。”

近年来，一些品牌开始实施核心供应商战略。运动鞋服代工行业的马太效应越来越显着，订单加速流向头部供应商。 OEM企业的长期竞争力在于与时俱进的生产效率和研发能力。

“这些年来，我也看到一些历史悠久的工厂与耐克、阿迪达斯合作，后来被淘汰。如果没有进步，跟不上时代的需要，他们也会被淘汰。” ”。周亚玲告诉记者。

越南不是终点

追逐廉价的生产要素是这些OEM企业的生存本能。

十多年来，运动服装代工企业在亚洲国家之间转移，寻求充足的劳动力和优惠的税收政策。

中国曾经是耐克、阿迪达斯等品牌的最大生产国，但制造业已逐渐转移到越南等劳动力更便宜、税收政策更优惠的地方。如今，越南是耐克鞋类产品的最大生产国。

越南有近1亿人口。其北方地区的文化背景与中国相似。经过多年的培训，劳动力素质与中国的差距逐渐缩小。申洲国际和华立集团都与越南有着密切的关系，两家公司都将越南作为主要生产基地。

2013年，申洲国际越南面料工厂开工建设； 2015年，越南服装​​工厂开工建设。此外，申洲国际在柬埔寨金边设有服装厂。据申洲国际介绍，该公司于2019年底开始在越南建设服装生产设施。预计该新服装生产设施将投资约1亿美元，相关金额将用于租赁土地、建设厂房及配套设施、购置机械设备。

华力集团的成品鞋制造工厂均位于中国境外，目前主要位于越南北部和中部。 “越南当地劳动力资源丰富，港口和物流设施也比较好。”华立集团在公告中表示。

然而，近年来，越南的土地和劳动力成本也随之增加，侵蚀了其加工业的竞争力。

据周亚玲观察，随着纺织制造业大量涌入越南，越南工人的工资水涨船高，每年以8%至10%的速度上涨。综合来看，过去七年越南制造业的总成本增加了约50%。

在这种情况下，一些新进入东南亚的制造企业更愿意将工厂设在柬埔寨等劳动力成本更便宜的地方。已经在越南设有工厂的制造公司也决定在越南以外的国家设立新工厂。

在华力集团不断在越南扩建和建设新工厂的同时，其在印度尼西亚和缅甸的新工厂也在建设中。据华立集团公告，印尼工厂规模较大，将分期建设。印尼工厂一期预计于2022年底投产，2023年开始贡献产能。此外，华力集团透露，缅甸工厂将在当地局势稳定后加快建设。

一些东南亚国家之间，一些紧密的产业上下游合作关系正在形成。

周亚玲认为：“越南纺织工业的供应链非常完整，水质好，陆路运输也很方便。所以最好的解决方案是在越南制造面料，在柬埔寨加工成成品，因为制作布料的过程需要的人力更少。”